导读：上周我们有幸参加了富国论坛，聆听了好几位投资大咖的交流，其中本人最有收货的一场毫无疑问来自管理富国天益的基金经理唐颐恒。富国天益是一支有价值投资气质的基金，不仅仅是中国基金历史上的超级牛基，也诞生了好几位基金行业的大佬。作为富国天益基金的管理人，唐颐恒同样继承了前辈的价值投资理念。
唐颐恒在接近一小时的演讲中，分享了一个完整的投资框架。从自上而下的大类资产配置，到宏观框架判断市场的牛熊周期，再到自下而上的公司选择体系。我们一直认为，唐颐恒是这个市场上投资体系最完善的基金经理之一，无论是资产配置、组合管理、财务分析、个股研究，几乎没有短板，而且是一个能管理大钱的基金经理。
我们先简单总结一些她演讲的干货：
1）股票和债券长期稳健配置在30/70，既能大幅降低波动率，又能大概率获得超过10%的年化历史回报率；
2）货币和信用是两大判断市场的宏观指标，对应四个象限。其中宽货币和宽信用是大牛市、紧货币和紧信用是大熊市，中间两个对应震荡市的结构性行情；
3）能实现连续5年30%以上增速的公司少之又少，大部分成长股的“保质期”是3到5年；
4）A股历史大牛股来自多个行业，不是只有消费和医药两大好赛道；
5）ROE是最重要的财务因素：在ROE提升的过程中间，往往是股价表现最好的时候。ROE的趋势性变化，还能反映经济结构的变化；
6）把ROE的源头进行分拆，基本上对应销售利润率的提高带来的是产品定价能力提升，资产周转率则意味着管理以及效率的提升，这两个是研究企业的核心矛盾；
7）低估值投资并不是价值投资，我认为的价值投资是投资一批有价值创造能力的、业绩可持续增长的公司；
8)壁垒是一个企业的重中之重，大部分时间都花在对壁垒的研究；
9）价值创造需必须要有现金流、没有成长的价值可能是价值陷阱、没有价值的成长也可能是伪成长。最大的价值是要有社会价值；
10）好公司和好价格是能实现的，要在好公司的周期底部逆向买。逆向投资也能帮助平滑组合的波动性；
以上10个点，是我个人总结下来的亮点。一直以来点拾投资除了希望大家更了解基金经理的方法论以外，也希望基金经理最真实的投资框架分享，能帮助其他基金经理提高投资能力，从而推动主动权益投资的整体超额收益能力。以下这一篇是我们整理的唐颐恒演讲纪要，这是难得的一举多得的好文，既能让大家了解更真实的唐颐恒投资体系，希望对于其他许多基金经理来说也是一个具有交流意义的框架分享！
唐颐恒：大资管时代下的权益投资
我有很多客户一直在问我：做权益投资的时候，你们是如何理解，如何去做权益的？
一般情况下，我会给客户讲很多观点，但是我明白更多时候，客户更想知道的是：我们具体是怎么做投资的。
我从研究员到基金经理，研究已经超过10年时间了，今天有幸借这个机会来阐述一下我对于权益投资的重要性与投资方法的一些个人理解。
权益投资的重要性
? 无法回避的权益投资
我认为，年底资管新规的出台预示着资产管理大时代的开始。
为何我会这么说？
在年之前，我们很容易买到年回报率10%以上的预期收益型产品。房地产投资有机会，以地产和城投为基础的信托，也有很多投资机会。但在年之后，这二者在房住不炒的过程中已经开始变得很难。除去以上两点，在资产新规打破刚兑以后，债券收益率也开始大幅下降，全市场的资产荒开始出现。
其结果便是分母，所谓折现率的下降。从我们做股票的角度来看：债券以及无风险收益率下行是开启权益投资大市场的一个很大的因素。我们以前在银行市场可以选择非标，所以我们没有必要做权益理财，但是对于现在来说已经不太现实。因此，未来想要做理财市场，无论是绝对收益还是相对收益，在整个资产荒的情况下，权益投资是无法回避的。我们需要去理解权益投资。
? 权益投资的收益与风险
我们不妨来从收益率和波动性的角度来看权益投资。以10%权益配置和纯债券作比较，不难看出，相比于单一债券资产配置的收益情况，10%权益配置的平均年化收益率更佳，长期的年化收益率能达到7.6%。从风险角度而言，二者波动性仅差0.66%。
有着这样的风险收益比，权益投资的重要性就得以体现了：无论是什么样的资产组合，殊途同归是一个混合型组合：股债加上非标，再加上其他一些资产的组合。而在这样一个大的混合型组合中，无论权益投资的比例多大，其市场流动性较好，同时也是可能能给收益做加法的一个重要资产。
对于一些长期资金，它的权益占比可以相对更高。我们以过去15年的维度来看，股债3:7的产品，年化回报率超过10%，波动率也非常低，这是非常好的长期稳健回报产品。
如果现在有人告诉你，有个年度预期收益率超过10%的理财产品，推荐你买，但底层资产主要是非标资产，那这是非常让人紧张的。我们无法去预估里面的风险有多大。但如果这样可观的收益，是通过长期流动性资产的配比所获得的，那它的选择毫无疑问对我们而言是有参考价值的。
常用的市场指标
有很多客户也抱有一些
