批发与零售贸易行业我们还在担心什么冷静看待基本面和价值 [复制链接]

批发与零售贸易行业:我们还在担心什么? 冷静看待基本面和价值

近期行业公司研究动向和主要观点

    过去两周A股市场调整明显,沪深300两周下跌2.49%;零售行业随市场下跌再次疲弱,短期内并未延续体现出其弱市下的防御性,两周累计下跌4.14%,相对沪深300的累积超额收益为-1.65%。当前A股重点公司2011年动态PE为23.0倍(按最新盈利预测调整)。

    与此形成对比的是,我们发现以下现象A)产业资本继续大力度投资零售行业(如中信产业基金投资王府井、弘毅投资苏宁电器等);(B)上市公司高管在当前时点在二级市场增持本公司股票(欧亚集团高管以26、27元价格增持,广州友谊高管以20.86-22.48元增持)或推出激励方案(如欧亚集团的奖励基金方案);(C)多家公司股价已低于或仅接近产业资本、大股东或机构定增介入价格(如王府井40.35元股价低于41.51元增发价、银座股份19.27元股价低于22.52元的定增价、西安民生6.92元股价低于7.58元的拟增发价、农产品14.20元股价低于16.45元的拟增发价等)。

    我们近期探讨了"我们到底还在担心什么?是宏观经济走弱后消费滞后反应?行业利空打击?抑或行业基本面下滑,估值中枢下移?还是市场流动性不足,机构有可能持续降低零售行业配置?"等问题,主要观点是/p>

    (1)在可能软着陆的宏观经济背景下,在内需经济转型的大趋势下,增速稳定的消费更应受市场欢迎;

    (2)前期 "限制购物卡"等所谓利空*策对实际消费影响甚微,只触行业短期之表,未及长期之里;

    (3)行业基本面趋势良好,预计全年业绩将有25%平均增速,优质龙头公司更可获得30%以上的业绩增长,长期我们仍可不断发现区域龙头(目前50亿以下,50-100亿之间总市值的公司还比比皆是)由小长大的故事,并见证全国性零售龙头的出现;

    (4)虽然行业存在治理折价,但治理完善、激励到位和效率提升,恰是零售行业在收入增长之外,带动业绩更优表现的动力所在,也是行业价值提升和投资机会挖掘的潜力所在;

    (5)当前动态23倍左右的行业估值处于历史估值下限(20倍)附近,处于绝对价值买入区域;随年末临近,业绩增长也将支撑行业估值向2012年切换(我们给予大部分业绩优良的成长型零售A股以2012年25倍的6个月目标估值),并带动投资收益空间扩大;

    (6)在资金成本上升的背景下,手中现金流是否充沛可能是决定未来企业能否顺利实施战略发展目标,度过经济长短周期的重要支柱。而零售行业,无疑是为数不多的现金流状况富裕型行业之一。此外,在市场流动性不足情况下,资金更应该择防御性以避险,而目前主流机构相对不高的零售行业仓位配置也使得做空动能有限。

    我们建议的投资主线:重申对行业的增持评级,并将我们此前中性评级公司全面上调为增持。

    (1)从2011年剩下的几个月来看,国庆节后的三季报等是重要投资关注点,因此首选业绩弹性大、成长性好而市值仍有较大成长空间的区域百货龙头,其中合肥百货、欧亚集团、友阿股份、重庆百货等是可选标的,对于定位全国扩张的王府井、天虹商场以及业绩表现优良的首商股份,也是值得选择的投资品种; (2)站在2011年末展望2012年,从资本开支周期、店龄结构、自有物业比例等角度,我们认为银座股份、欧亚集团和南京中商属于绝对价值低估型公司,而以中兴商业、大东方、广州友谊、新华百货、小商品城等为代表的一批因短期业绩增速回落,但目前估值已经跌入底部并充分反应了消极因素的公司值得关注,2012年,苏宁电器也是值得重点关注的优质公司; (3)2011年已经和即将出现业绩拐点的公司,这其中我们重点推荐步步高和农产品。

    本期行业数据更新月CPI、社会消费品零售总额,以及7月消费者信心、满意和预期指数。

    风险与不确定性。市场系统风险,行业*策风险,新兴消费业态对传统零售业态带来的渠道竞争风险。